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中国版永续债正式落地

来源:第一财经日报 日期:2013-12-18 14:25:38

日前,武汉地铁集团有限公司(下称“武汉地铁”)在中国债券信息网公布了“2013 年武汉地铁集团有限公司可续期公司债券”(下称“13 武汉地铁可续期债”)发行材料,成为内地第一只永续类债券品种。

《第一财经日报》获悉,在中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)的推动下,国电电力(600795.SH)永续中票最快亦将在本周问世。这样一来,包括永续企业债和永续中票在内,中国版永续债正式落地。

然而,永续债的一大核心是会计处理,即究竟是作为权益还是债务计入发行人的会计报表,中国版永续债尚未能彻底解决这一难题。

无论如何,债市终究迎来了“新风”。本报记者还了解到,除了永续中票,交易商协会还在推进可转债、高收益债和并购债等新型品种,并由该协会注册办公室组织市场成员建立了开放式的工作小组。

发改委抢先

所谓永续债券,是指没有到期日的债券,投资人购入永续债券之后,虽不可能于到期后收回本金,却可以每年按票面利息,永久取得利息;绝大部分的永续债券附加了赎回条款,首次赎回期一般在发行5年之后。

在国内,永续债一直鲜为人知,但在国外发展已久。根据彭博统计,目前有8471亿美元永续债,发行量最大的国家是英国、美国和法国,三国永续债发行量全球占比合计近半,全球超过70%的永续债是以美元和欧元计价。

今年早些时候,招商局集团曾经计划发行10亿元永续中期票据,并得到了监管机构的支持,却由于发行人与投资者之间的价格分歧太大,最终未能成行。

本报9月5日曾报道,在招商局永续中票“夭折”后,国电电力永续中票项目正在紧锣密鼓地推进之中,发行金额10亿元,由农业银行和中金公司作为主承销商。另外,云南省能源投资集团亦有意“尝鲜”这一创新品种。

然而,颇为戏剧性的是,发改委抢先一步推出了中国版永续债。

“很可能是管理层放开了永续债试点,无论发改委、央行(交易商协会)还是证监会,都获得了试点资格,估计监管竞争比较激烈。”一位消息人士向本报称,国电电力永续中票最快将在本周公布发行材料。

设立偿付保证金

发行材料披露,13 武汉地铁可续期债发行总额不超过23亿元,以每5个计息年度为一个周期。即在本期债券每5个计息年度末,发行人有权选择将本期债券期限延续5年,或选择在该计息年度末到期全额兑付本期债券。

本期债券由主承销商海通证券,分销商华英证券、西藏同信证券组成承销团,以余额包销的方式承销。经中诚信国际综合评定,发行人主体长期信用等级为AA+,本期债券的信用等级为AA+。

在定价上,13 武汉地铁可续期债采用浮动利率形式,单利按年计息。其票面年利率由基准利率加上基本利差确定,基准利率参照7天期Shibor(上海银行间同业拆放利率)每5年确定一次;基本利差上限为 5.70%,根据簿记建档结果确定,存续期保持不变。

尽管这只债券无担保,但附带了流动性支持条款:本期债券存续期内,当武汉地铁对本期债券本息偿付发生资金流动性不足时,工商银行武汉硚口支行先于在国家法律法规信贷政策允许的范围或条件下,经评审合格后,将提供不低于本期债券本息偿还金额的流动性支持信贷。

与此同时,13 武汉地铁可续期债还设立利息偿付保证金进行增信。据介绍,武汉市财政局将在每个付息日前10个工作日,将2亿元资金划入发行人在账户及资金监管银行开设的“利息偿付保证金专户”中,作为当期利息的偿付保证金。

会计难题待解

需要指出的是,从目前披露的材料来看,对于13 武汉地铁可续期债究竟是计入权益还是债务,并没有予以说明,而这正是永续债的核心之所在。

在海外市场上,永续债发行以金融机构为主,以债代股是主要发行动机,因为其募集资金可有条件计入资本;而非金融企业发行永续债是因为永续债可有条件计入权益,降低杠杆率。

“募集书只字未提会计处理问题,只能理解为监管部门力推的结果了,况且发改委定名叫"可续期公司债券",没有直接引入国外永续债的概念。”一位国有银行金融市场部人士告诉记者。

实际上,交易商协会推出的永续中票被命名为“长期限含权中票”。背后的原因并不复杂,我国《公司法》明确规定:“公司债券,是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。”永续债概念本身与之是相冲突的。

而国电电力永续中票拖延至今,除了发行人与投资者之间的价格博弈,与会计处理亦紧密相关。据上述消息人士透露:“国电电力永续中票主要投资者是银行,各家银行对于会计处理还没有商定好。”

“外部监管协调基本到位,但是银行内部分歧很大。”该人士说,“到底是计入权益还是债务,所对应的风险权重相差甚大,对银行的资本充足率的影响不一样。”根据今年实施的《商业银行资本管理办法(试行)》,商业银行对一般企业债权投资的风险权重为100%,对工商企业股权投资的风险权重则视具体情形为400%或1250%,远远高于前者。

上海某银行投行部人士向本报记者表示:“监管部门的意思似乎是先把产品做出来,其他问题慢慢来。”他并称,如今债券市场整体供过于求,目前的创新都是站在发行人的角度,却缺乏投资者角度的考虑,这会导致创新品种的销售问题。

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